定向降準：股市的假高潮，樓市的真雞血
6月24日，人民銀行宣布自7月5日起定向降準0.5個百分點。
這是今年年后央行的第3次降準，在美聯(lián)儲加息、企業(yè)融資難度加大、股災不斷撥動市場緊繃的神經(jīng)的當下，任何一個理由，都能成為主張貨幣寬松支持者的有力論據(jù)。
不出意外，降準后的首個交易日，6月25日開盤后的股市，滬指、深指、創(chuàng)業(yè)板開漲沖高，但隨后短線獲利盤開始拋出，指數(shù)開始回落，上證、深成和創(chuàng)業(yè)板皆收跌，資金繼續(xù)追高意愿并不強烈。
從過往的經(jīng)驗來看，降準帶來的資金釋放，并非股市的利好。2014年以來，定向降準和全面降準之后5個交易日、30個交易日以及90個交易日，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)：整體來看，定向降準后市場并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律；而全面降準后，市場在短期（5個交易日、30個交易日）大概率上漲，但長期來看并無明顯的規(guī)律。
錢會去哪兒？市場最關心的問題。
央行表示，此次降準旨在定向，這個意圖和今年4月份的口徑類似。2個月前，央行降準向市場釋放了約13000億元的流動性。償還MLF約9000億元，釋放增量資金約4000億元，大部分增量給了城商行和非縣域農(nóng)商行。
此次口徑將資金的出口放在“小微企業(yè)融資”，但資金是逐利的。如果一個行業(yè)的資本報酬率高，資金自然會向這個地方流過去，無論哪個地方釋放的資金，最終都會流到那個像黑洞一樣的行業(yè)中去。
葉檀昨日撰文說，降準帶來的影響將是股市大概率企穩(wěn)、房地產(chǎn)市場繼續(xù)局部瘋狂，只要放水，一些資金轉個圈，又回到房地產(chǎn)市場。
很現(xiàn)實，但很真實。僅將2017年A股上市公司的凈資產(chǎn)收益率橫向對比，并不難預測資金的口味與偏好。2017年3500多家A股上市公司平均ROE為1.77%，制造業(yè)處境更為艱難，-0.88%，房地產(chǎn)行業(yè)多少？9.39%，平均水平的近6倍。
更要命的是，房地產(chǎn)行業(yè)整體ROE還在不斷增高，2015年上市房企ROE平均水平5.5%；到2016年，增長到8.54%；加之今年9.39%，復合增長率約為23.6%。完全可預期的高收益，資本沒有不進入的道理。
如果從上一輪密集降準期的經(jīng)驗看，2014年~2016年，央行進行了8次降準，3次定向（2014年4月，2014年6月和2015年6月），5次為全面降準（2015年2月，2015年4月，2015年9月，2015年10月和2016年3月）。
有意思的，2015年至2017年，中國內地樓市進入全面復蘇通道，考慮到去庫存任務對樓市整體行情提振影響，降準確實從資金層面給一眾房地產(chǎn)企業(yè)提供了充足的“彈藥”。
鳳凰網(wǎng)房產(chǎn)統(tǒng)計了2014年至2017年139家A股上市房企平均資產(chǎn)負債率的數(shù)據(jù)，從2014年最高點64.32%，經(jīng)歷兩年市場下行導致的企業(yè)負債上升，上市房企2014年起借助幾乎啟動降負債歷程，到2017年，該數(shù)據(jù)降到62.64%，期間，包括恒大、綠地、世茂等一眾房企在內，利用國內資金充足的條件，通過替換永續(xù)債、定增、資產(chǎn)證券化等多種方式降低負債水平。
而借用經(jīng)濟學家馬光遠的預測：盡管央行強調，是為中小企業(yè)釋放流動性，但事實上，每一次釋放流動性，股市總是放聲尖叫假高潮，真正得到實惠的還是房地產(chǎn)市場。當然，每一次打的旗號是為解決中小企業(yè)的融資難問題，但最后，中小企業(yè)基本得不到“四院點燈”翻牌子的機會。
不過房企也沒必要為此次定向降準釋放的利好歡慶鼓舞，流動性之外，企業(yè)還要考慮另一個問題——資金的成本夠不夠低。
很不幸，在監(jiān)管層去杠桿的金融背景下，境內樓市調控，融資收緊已成為資本市場的共識，房企通過發(fā)行債券的融資成本也在升高。
雪上加霜的是，在美聯(lián)儲加息的壓力之下，更多市場聲音和趨勢透露出信號——通過降準釋放流動性、通過加息實現(xiàn)去杠桿的雙重手段正在路上，若如此，國內房企融資成本“水漲船高”勢不可擋，在面對7000億元的流動性面前，房企依然要考慮再三去不去碰觸這“昂貴”的資金。
