M2破十：房?jī)r(jià)暴漲基本結(jié)束，利好實(shí)業(yè)
日前，央行公布了5月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告，M2增速幾十年來(lái)首次跌至個(gè)位數(shù)9.6%。隨后，各種解讀恐慌而至。然而，這個(gè)數(shù)據(jù)卻可以確定一個(gè)現(xiàn)實(shí)：從全國(guó)來(lái)看，房?jī)r(jià)暴漲基本結(jié)束，結(jié)合部分地區(qū)出現(xiàn)下跌和交易被凍結(jié)情況，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是好事。
筆者此前發(fā)表多篇文章，論證M2與房?jī)r(jià)關(guān)系，縱觀(guān)去年銀行貸款數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)大部分新增貸款都是房貸，那么銀行貸款的派生存款多由房貸構(gòu)成。一言以蔽之，房?jī)r(jià)上漲會(huì)拉動(dòng)M2上漲，房?jī)r(jià)下跌到一定幅度也會(huì)拉動(dòng)M2下跌。
不僅貸款構(gòu)成，對(duì)房?jī)r(jià)的另一個(gè)考量是外匯。中國(guó)房?jī)r(jià)總市值大約在270萬(wàn)億元人民幣，5月底中國(guó)M2余額160.14萬(wàn)億元人民幣，外匯儲(chǔ)備只有3萬(wàn)億美元，大約合21萬(wàn)億元人民幣。
相較于國(guó)外的優(yōu)質(zhì)空氣、永久產(chǎn)權(quán)以及低成本，投資者將房子賣(mài)掉轉(zhuǎn)而換匯海外購(gòu)房十分常見(jiàn)，這從此前被調(diào)侃的中國(guó)購(gòu)房者蜂擁加拿大炒高房?jī)r(jià)，可見(jiàn)一斑。270萬(wàn)億元總市值的房子，賣(mài)出十分之一，外匯就換空了。筆者曾分析，為保持國(guó)家安全穩(wěn)定，決策層的價(jià)值排序首先在保匯，而保匯就得降房?jī)r(jià)。
從各地樓市調(diào)控措施看，也確實(shí)在從根本上解決問(wèn)題。比如，今后5年，北京市將繼續(xù)加大租賃住房供應(yīng)，計(jì)劃供地1300公頃，建設(shè)租賃住房50萬(wàn)套，并主要通過(guò)集體建設(shè)用地安排。同時(shí)，將新建150萬(wàn)套住房，包含25萬(wàn)套自住型商品住房和20萬(wàn)套中低價(jià)位、中小套型商品住房。
不過(guò)，由于新增貸款主要依賴(lài)于房貸，因此降房?jī)r(jià)就勢(shì)必拉低M2，并造成商業(yè)銀行被動(dòng)縮表。因此，M2降速某種程度上反映出由房貸著手的去杠桿初見(jiàn)成效。
再看更能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)側(cè)面的狹義貨幣M1。該數(shù)據(jù)自去年下半年以來(lái)，一直保持20%速度持續(xù)增長(zhǎng)，這主要是由于租金、稅費(fèi)、人工等成本高企，大量企業(yè)不再增加投資，減少不貸款、甚至歸還到期貸款，把錢(qián)存入銀行所形成的結(jié)果。不過(guò)，今年五月M1同比增長(zhǎng)降至17%，表明有企業(yè)開(kāi)始將自有存款用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
根據(jù)央行社會(huì)融資總規(guī)模和增量統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2017年5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為165.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為111.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%。細(xì)分變化看，包括對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.18萬(wàn)億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少99億元；委托貸款減少278億元等。
從這組數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)：隨著委托貸款等其他融資渠道正規(guī)化后，其他渠道融資有所減少，并且企業(yè)外匯貸款控制從緊；然而，銀行對(duì)實(shí)體貸款增加，說(shuō)明企業(yè)貸款意愿增強(qiáng)。上述情況表明，企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴(lài)越來(lái)越強(qiáng)，但根據(jù)M2表征，銀行將主要資金都投向了房地產(chǎn)，這成為了企業(yè)急迫需要上市融資的資金層面大局。在各方壓力下，首次公開(kāi)發(fā)行IPO成了企業(yè)融資的另一個(gè)壓力口。
早在去年，中國(guó)M2已經(jīng)成為第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)和第三大經(jīng)濟(jì)體日本的總和，一線(xiàn)城市北上廣深房?jī)r(jià)總市值是美國(guó)的一半，是整個(gè)日本的房地產(chǎn)市值。中國(guó)的M2快速增長(zhǎng)主要由房?jī)r(jià)拉動(dòng)，房?jī)r(jià)下跌必然會(huì)拉動(dòng)M2放緩甚至下跌，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是利大于弊。畢竟，中國(guó)還是以間接融資為主的國(guó)家，房地產(chǎn)和住房按揭貸款把有限信貸資源耗盡，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)等于抽走了血液。
總體而言，用央行有關(guān)負(fù)責(zé)人的觀(guān)點(diǎn)描述M2或許更為恰當(dāng)：隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。
