任澤平：房價或?qū)⒄{(diào)整到2018年下半年
上半年消費金融周期商品大漲，經(jīng)濟多頭大獲全勝，新周期持續(xù)被驗證，硬著陸和繁榮頂點觀點全部宣告破產(chǎn)。7月出口、土地購置、發(fā)電、制造業(yè)投資延續(xù)改善，企業(yè)盈利向好，CPI仍低，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)或繼續(xù)超預(yù)期，延續(xù)對經(jīng)濟空頭的逼空節(jié)奏。
新周期是理解未來宏觀和市場的關(guān)鍵。新周期不是需求U型復(fù)蘇，而是經(jīng)濟L型下的供給出清，必須重視供給側(cè)。新周期的核心是從產(chǎn)能過剩到供給出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、強者恒強，行業(yè)龍頭資產(chǎn)負債表持續(xù)修復(fù)為新產(chǎn)能周期蓄積力量，新5%比舊8%好。今年股市結(jié)構(gòu)性牛市中的家電、鋼鐵、煤炭、有色、稀土、化工、造紙、銀行、保險等大漲的板塊均是供給出清行業(yè)集中度提升邏輯。這場由我們發(fā)動的關(guān)于“新周期”的歷史性論戰(zhàn)，既然引起了空前的廣泛的討論，說明這是這個時代最需要回應(yīng)和回答的命題。微觀世界已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變革，做宏觀研究不能繼續(xù)視而不見、閉門造車！
??新周期，正在被越來越多的證據(jù)檢驗，從被爭議到逐步被認同，越來越成為一個時代的標簽和廣為流傳的主螺旋，一如改革牛、新5%比舊8%好、經(jīng)濟L型、一線房價翻一倍。年初以來，在一片悲歌聲中，我們毅然扛起多頭的大旗，今天，我們以“新周期”的名義再次向經(jīng)濟空頭喊話投誠，這是澎湃如歌的時代潮流，這是趨勢的力量。
摘要
國際經(jīng)濟：7月美歐日制造業(yè)PMI持續(xù)處于擴張區(qū)間但通脹仍低，美聯(lián)儲縮表或加快，美元延續(xù)下跌石油大漲。7月美聯(lián)儲會議宣布維持利率不變，在聲明中進一步承認當前通脹下滑，但表示將相對較早執(zhí)行縮表計劃。本次會議未對加息前景給出任何新線索，CME聯(lián)邦基金利率期貨預(yù)期美聯(lián)儲12月及2018年1月加息概率均在50%以下。當前特朗普醫(yī)改等新政進展低于預(yù)期，明年國會中期選舉壓力加大。美國二季度實際GDP年化季環(huán)比初值由一季度的1.2%季節(jié)性反彈至 2.6%，核心個人消費支出（PCE）物價指數(shù)年化季環(huán)比初值由一季度的1.8%降至0.9%；7月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值93.4，創(chuàng)去年11月以來最低。7月美國、歐元區(qū)、日本制造業(yè)PMI分別為53.2、56.8、52.2，其中美國反彈、歐元區(qū)和日本下滑。本周美國股市指數(shù)分化，歐洲股市下跌，美歐國債收益率上行，美元指數(shù)延續(xù)跌勢至93.35，歐元持續(xù)上漲，石油大漲超過8%、黃金白銀上漲。
國內(nèi)經(jīng)濟：7月出口、土地購置、發(fā)電延續(xù)改善，經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，企業(yè)盈利向好，CPI仍低。6月工業(yè)企業(yè)利潤增長19.1%，高于前值16.7%，主因銷售和生產(chǎn)持續(xù)加快、價格貢獻、產(chǎn)能約束及出口持續(xù)改善等；產(chǎn)成品存貨增速連續(xù)第二個月回落，庫存周期從之前的弱補庫進入弱去庫階段；企業(yè)資產(chǎn)負債表持續(xù)修復(fù)，醞釀產(chǎn)能新周期。30城地產(chǎn)銷售7月同比-38.0%，低于6月同比-33.5%；7月100城土地成交面積、供應(yīng)面積同比分別為-0.5%、-3.6%，分別高于和低于6月同比-3.3%、12.4%。中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）環(huán)比上升2.0%，7月同比27.7%，較上周上升1個百分點。7月發(fā)電耗煤量同比增11.0%，高于上周10.8%和6月5.6%，可能同時受生產(chǎn)較旺以及高溫天氣的影響。7月鋼廠開工回落，鋼鐵的社會和鋼廠庫存結(jié)束連降趨勢，鋼價震蕩下滑。有色價格走高，銅價創(chuàng)兩年新高。7月鮮菜價格同比趨穩(wěn)小幅回升，豬肉價格同比降幅繼續(xù)收窄，成品油價格同比走平和中藥材價格同比繼續(xù)下探。
貨幣：貨幣不松不緊，7天期短端利率上升。臨近月末，市場需求主要集中在跨月資金，央行加大7天期資金供應(yīng)，意在維穩(wěn)跨月流動性。本周R007利率為3.8032%，較上周上升18.51個BP；DR007利率為2.9341%，較上周上升8.39個BP；10年期國債收益率為3.6021%，較上周上升2.81個BP。人民幣匯率小幅升值，美元兌人民幣中間價下行至6.7373。
政策：政治局會議部署下半年供給側(cè)改革為主，國務(wù)院發(fā)文推進雙創(chuàng)，銀監(jiān)會布置下半年重點工作迎接“十九大”。政治局會議部署下半年工作，強調(diào)以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，要求重點深入推進“三去一降一補”、整頓財政、加強金融監(jiān)管、加快建立房地產(chǎn)長效機制。國常會部署積極穩(wěn)妥化解地方債務(wù)風(fēng)險，堅決遏制隱性債務(wù)增量。國務(wù)院發(fā)文部署強化實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，進一步推進“雙創(chuàng)”深入發(fā)展。央行官員提出加強宏觀審慎管理、落實功能監(jiān)管、堅持穿透式監(jiān)管、嚴格行為監(jiān)管、實現(xiàn)監(jiān)管的全覆蓋、強化監(jiān)管協(xié)調(diào)等6條監(jiān)管建議措施，以治理當前資管行業(yè)亂象、樹立新理念和新標準，資管行業(yè)未來可能出現(xiàn)質(zhì)增量減。銀監(jiān)會要求全力以赴做好下半年重點工作，包括積極推動債轉(zhuǎn)股落地實施、落實穿透原則、抓緊規(guī)范銀行對房地產(chǎn)和地方政府的融資行為、加強對股東的穿透監(jiān)管、爭取在年內(nèi)出臺18項新制定和新修訂監(jiān)管制度等。
市場：股市估值重構(gòu)新周期，債市配置價值凸顯。2016年初我們提出“賣出高風(fēng)險偏好的偽成長，向低估值有業(yè)績的方向抱團”，2017年初提出“從流動性驅(qū)動到業(yè)績驅(qū)動，買就買龍頭”，“新周期、剩者為王、強者恒強、新5%比舊8%好”，6月提出“流動性改善、監(jiān)管緩和、經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)，股市修復(fù)”。近期新雙創(chuàng)政策引發(fā)了市場關(guān)于會否風(fēng)格切換的討論，我們再次強調(diào)，在監(jiān)管變革和國際接軌引發(fā)的股值重構(gòu)進程中，驅(qū)動市場的核心邏輯是業(yè)績基本面而非風(fēng)險偏好講故事，無論成長還是金融周期消費，必須業(yè)績超預(yù)期、估值合理。2017年A股的核心邏輯是新周期和估值重構(gòu)，一是在需求穩(wěn)定經(jīng)濟L型下的產(chǎn)能周期出清行業(yè)集中度提升強者恒強新5%比舊8%好，二是IPO提速、打擊炒殼、A股納入MSCI等制度環(huán)境變革引發(fā)的估值體系重構(gòu)，價值投資復(fù)興。行業(yè)關(guān)注銀行、地產(chǎn)、保險、券商、家電、食品飲料、周期、游戲龍頭、通信、電子等。雖然過去我們成功預(yù)判了A股結(jié)構(gòu)性牛市和結(jié)構(gòu)性熊市并存，但上證50創(chuàng)新高也在提升估值，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新(3424.406, -17.66, -0.51%)低也在消化估值，未來無論金融、周期、消費還是成長，尋找業(yè)績和估值匹配的安全邊際。前期我們基于滯漲和去杠桿一直提示債券市場的風(fēng)險，在2017年5月下旬開始調(diào)整觀點：“經(jīng)濟通脹回調(diào)提供了基本面支撐，債市配置價值凸顯”。隨著經(jīng)濟二次探底，從再通脹到再通縮，6月我們對債券市場的觀點轉(zhuǎn)向積極：我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜，建議啞鈴型配置。2015年看空股市之后提出“一線房價翻一倍”，2016年9月份提出“這一輪房價上漲接近尾聲”，我們預(yù)計短周期或?qū)⒄{(diào)整到2018年下半年，關(guān)鍵看長效機制。
